Regulierungsbehörden schlagen vor, den Initial‑Margin‑Austausch für Gegenparteien unter €8 billion bei allen nicht abgewickelten OTC‑Verträgen abzuschaffen
Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde, die Europäische Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersversorgung und die Europäische Wertpapier‑ und Marktaufsichtsbehörde haben einen Abschlussbericht veröffentlicht, in dem vorgeschlagen wird, die Verpflichtung zum Initial‑Margin‑Austausch für Gegenparteien unter der €8 billion EMIR‑Schwelle zu entfernen und die Befreiung sowohl für neue als auch für bestehende nicht abgewickelte OTC‑Derivate auszudehnen.
Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA), die Europäische Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersversorgung (EIOPA) und die Europäische Wertpapier‑ und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) haben am 3 August 2026 einen Abschlussbericht veröffentlicht, in dem vorgeschlagen wird, die Verpflichtung für Gegenparteien, deren Exposure unter der €8 billion Schwelle der European Market Infrastructure Regulation (EMIR) liegt, den Initial‑Margin‑Austausch bei jeglichen nicht abgewickelten Over‑the‑Counter (OTC)‑Derivative‑Verträgen zu entfernen, unabhängig davon, ob der Vertrag neu oder bereits bestehend ist.
Hintergrund zum EMIR‑Margin‑Regime
Seit EMIR in Kraft getreten ist, verlangt die delegierte Verordnung (EU) 2016/2251 der Europäischen Kommission von Gegenparteien, die einen Nominalwert von €8 billion überschreiten, einen Initial‑Margin für nicht abgewickelte OTC‑Derivate zu hinterlegen. Ziel ist es, das systemische Risiko zu mindern, indem sichergestellt wird, dass die Parteien ein Eigeninteresse am Abschluss haben, bevor ein Handel abgewickelt wird. Nach den aktuellen Regeln sind Gegenparteien unterhalb der Schwelle von der Hinterlegung eines Initial‑Margin für neu abgeschlossene Verträge befreit, müssen jedoch weiterhin Initial‑Margin für bereits bestehende Verträge austauschen, die vor Inkrafttreten der Befreiung bestanden haben.
Diese Unterscheidung schafft ein zweistufiges System: große Marktteilnehmer unterliegen einem vollständigen bilateralen Margin‑Regime, während kleinere Teilnehmer eine Teilbefreiung genießen, die sie jedoch verpflichtet, das Margin‑Management für Altverträge beizubehalten. Die Aufteilung wird kritisiert, weil sie operative Komplexität erhöht, insbesondere für Banken und Versicherer, die ein gemischtes Portfolio von Verträgen führen, das die Schwelle überschreitet.
Was der ESA‑Vorschlag ändert
Der ESA‑Bericht mit dem Titel "Proposed amendments to bilateral margin requirements" erklärt, dass die vorgeschlagenen Änderungen das bilaterale Margin‑Framework für Gegenparteien, die Initial‑Margin‑Pflichten unterliegen und deren Exposure unter der €8 billion Schwelle von EMIR liegt, vereinfachen sollen. In der Praxis würde die Änderung die Verpflichtung zum Austausch von Initial‑Margin sowohl für neue als auch für bestehende Verträge für jede Gegenpartei, deren Exposure unter €8 billion bleibt, abschaffen.
Die wichtigsten Elemente des Vorschlags sind in der nachstehenden Tabelle zusammengefasst.
| Element | Detail |
|---|---|
| Threshold | €8 billion |
| Proposed change | Eliminate initial‑margin exchange for both new and existing contracts for counterparties below the threshold |
| Authorities involved | EBA, EIOPA, ESMA |
| Report publication date | 3 August 2026 |
Der Vorschlag entfernt damit die verbleibende Margin‑Austausch‑Pflicht, die derzeit für Altverträge gilt. Durch die Ausweitung der Befreiung argumentieren die ESAs, dass das bilaterale Margin‑Framework einfacher wird und die Compliance‑Kosten für kleinere Marktteilnehmer sinken.
Auswirkungen für Marktteilnehmer
Für Banken, Versicherungsunternehmen und Pensionsfonds, die unterhalb der €8 billion Nominalwert‑Grenze liegen, würde die Änderung eine einheitliche Befreiung für ihr gesamtes nicht abgewickeltes OTC‑Derivative‑Portfolio bedeuten. Der operative Nutzen ist klar: ein einziger Margin‑Management‑Prozess kann angewendet werden, ohne dass zwischen "neuen" und "bestehenden" Verträgen unterschieden werden muss.
Aus Sicht des Risikomanagements ändert die Maßnahme nichts an den zugrunde liegenden Exposure‑Grenzen, die das vollständige Margin‑Regime auslösen. Gegenparteien, die die €8 billion Schwelle überschreiten, müssten weiterhin Initial‑Margin für alle Verträge hinterlegen, wodurch der systemische Risikopuffer erhalten bleibt, den EMIR schaffen soll.
Regulatorische Compliance‑Teams müssen interne Richtlinien an die neue Definition von "befreiten Gegenparteien" anpassen. Bestehende Dokumentationen, die zwischen neuen und Altverträgen unterscheiden, werden überflüssig. Die ESAs haben keinen detaillierten Implementierungszeitplan veröffentlicht, sodass Unternehmen sich auf einen Übergang vorbereiten müssen, der in den kommenden Monaten angekündigt werden könnte.
Offene Fragen und nächste Schritte
Die ESA‑Pressemitteilung gibt keinen Hinweis darauf, wann die Änderung in Kraft treten würde, noch werden die Verfahrensschritte beschrieben, die die Europäische Kommission zur Annahme des Entwurfs der Regulatorischen Technischen Standards (RTS) erforderlich macht. Folglich sollten Marktteilnehmer die kommenden EU‑Gesetzgebungsupdates beobachten, um das genaue Inkrafttretungsdatum zu erfahren.
Ein weiterer Unsicherheitsfaktor ist die Interaktion mit nationalen Aufsichtspraktiken. Während die ESAs EU‑weite Politik koordinieren, können einzelne Aufsichtsbehörden der Mitgliedstaaten zusätzliche Melde‑ oder Sicherheiten‑Management‑Erwartungen haben, die die praktische Anwendung der Befreiung beeinflussen könnten.
Schließlich geht aus dem Vorschlag nicht hervor, ob die Befreiung periodisch überprüft wird. Stakeholder haben die ESAs gebeten, klarzustellen, ob zukünftige Anpassungen der €8 billion Schwelle zu erwarten sind, insbesondere wenn sich die marktweiten Nominalwerte signifikant verändern.
Zusammenfassend schlägt der Abschlussbericht der ESA vom 3 August 2026 eine klare Vereinfachung vor: Gegenparteien unterhalb der €8 billion EMIR‑Schwelle müssten keinen Initial‑Margin mehr für irgendeinen nicht abgewickelten OTC‑Derivative‑Vertrag austauschen, egal ob der Vertrag neu abgeschlossen oder bereits bestehend ist. Ziel ist es, operative Belastungen zu reduzieren und gleichzeitig die Risikominimierungsziele des umfassenderen EMIR‑Rahmens zu erhalten. Bis die Europäische Kommission die RTS finalisiert und ein Inkrafttretungsdatum veröffentlicht, sollten Unternehmen intern auf die wahrscheinliche regulatorische Veränderung vorbereiten und die weitere Guidance von EBA, EIOPA und ESMA im Auge behalten.